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　　文|新浪财经上海站 十里

　　展芯半导体上会背后
，交易所为何连发两轮问询？

　　5月14日，江苏展芯半导体技术股份有限公司（以下简称“江苏展芯 ”）将接受深交所上市委审议 ，拟募资8.9亿元
，冲刺创业板 。招股书显示，2025年 ，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长54.28%；扣非净利润2.18亿元
。

　　放在半导体行业
，这样的盈利能力足够吸睛。但另一边，深交所却接连发出两轮问询 ，从毛利率持续性 、客户依赖
，到应收账款
、技术迭代与供应链稳定性，问题一个比一个直接 。

　　江苏展芯的故事 ，某种程度上是两个技术派校友联手创业的故事。

　　公司由董事长温振霖与总经理徐立刚共同控制
，两人合计控制超过一半表决权
。公开资料显示，温振霖曾在中国电子科技集团第十四研究所从事雷达供电系统设计 ，带有鲜明的军工科研院所背景。十四所在雷达、国防电子领域积累深厚
，这也让江苏展芯从成立之初，就天然带着军工体系基因 。

　　徐立刚则更偏向产业化路径 ，拥有商业芯片企业从业经历
，负责公司经营管理
。一个来自军工体系，一个来自商业芯片领域 ，两人共同搭起了江苏展芯的底盘。

　　但也正因为这样的路径，公司形成了一个鲜明标签：100%的收入来自军工 。

　　招股书显示
，江苏展芯主营产品为高可靠模拟芯片及微模块，客户主要为军工集团下属研究所及总体单位
。军工领域较高的认证门槛 、较长的验证周期和稳定客户关系 ，也成为公司高毛利率的重要支撑。

　　公司在招股书中坦言
，随着军方采购定价机制改革推进，下游总体单位成本控制需求持续增强 ，价格压力正在向上游传导 。与此同时
，公司产品平均售价近年已有下降趋势
。

　　比利润更让监管关注的，是现金流。

　　军工行业回款周期长是共性 ，但江苏展芯的应收账款增长速度仍明显快于收入增长 。公司也在风险提示中提到
，若账龄进一步拉长，坏账准备增加将对利润形成影响
。

　　招股书显示 ，公司已开始尝试进入民用市场
，包括算力供电系统场景和电驱领域，部分产品已送样或处于研发阶段。但公司同时也承认 ，相关业务尚未形成稳定收入 。换句话说，江苏展芯仍是一家典型的军工芯片公司
，只是开始试着寻找第二增长曲线。

　　另一个值得关注的细节是，江苏展芯背后已经出现A股军工电子公司的身影
。公开资料显示 ，宏达电子既是江苏展芯前五大客户之一
，也通过“一芯一亿
”间接持有公司超过13%的股份。这意味着，宏达电子既是客户 ，也是股东 。

　　从军工科研院所背景创业
，到客户与资本深度绑定，再到试图讲述“军转民”的新增长故事 ，江苏展芯身上的标签并不少
。更关键的问题是：当军工订单节奏变化、降本诉求增强后
，这家公司还能否继续维持如今的增长与利润水平。

　　5月14日，交易所会先给出第一道答案 。